新一期財聯(lián)社“C50風向指數(shù)”結(jié)果顯示，市場機構(gòu)對9月新增人民幣貸款的預(yù)測中值為1.84萬億元，同比少增0.47萬億元；另對9月新增社融的預(yù)測中值為3.68萬億元，同比少增0.44萬億元，其中7成機構(gòu)預(yù)測值超過3.5萬億元。

物價方面，市場料CPI低位回升、PPI延續(xù)回落，機構(gòu)預(yù)計9月CPI或同比小幅上行至0.7%，PPI同比增速降幅或走擴至-2.4%。從資金面來看，市場機構(gòu)認為，當前寬貨幣的政策風向已經(jīng)較為明顯，在16家參與資金面調(diào)查的市場機構(gòu)中，有14家認為在排除逆回購和MLF到期因素的情況下，10月仍存在流動性缺口，但缺口不大，且隨著9月末降準、降息落地，將帶動資金面趨于轉(zhuǎn)松。同時，考慮到中央政治局會議對降息的強調(diào)，后續(xù)政策利率或仍有進一步下降的空間。

“C50風向指數(shù)調(diào)查”是由財聯(lián)社發(fā)起，由市場中的各類研究機構(gòu)參與完成，結(jié)果能夠較為全面地反映市場機構(gòu)對于宏觀經(jīng)濟走勢、貨幣政策感受以及金融數(shù)據(jù)的預(yù)期。共有近20家機構(gòu)參與本期調(diào)查。

9月末降準、降息落地，市場料10月資金面趨于轉(zhuǎn)松

回顧9月，資金面走勢一波三折。在月初、稅期時點資金一度緊張，機構(gòu)總體資金體感偏緊，但隨著下旬一攬子金融政策組合拳官宣后，降準降息于月末如期而至，資金在央行呵護下最終實現(xiàn)順利跨季。

截至9月30日，央行公開市場操作整體余額8.28萬億元。其中，逆回購余額1.7萬億元，小幅高于過去4年均值1.26萬億元，MLF余額6.88萬億元。

9月24日，國新辦就金融支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況舉行新聞發(fā)布會。貨幣政策方面，一是降準0.5個百分點，向金融市場提供長期流動性約1萬億元，同時預(yù)告年內(nèi)二次降準0.25-0.5個百分點的可能性；二是將7天期逆回購操作利率從1.7%下調(diào)到1.5%，MLF利率下調(diào)30bp至2%，LPR和存款利率下調(diào)20-25bp。

9月26日，中共中央政治局召開會議，對貨幣政策的表態(tài)進一步明確為“要降低存款準備金率，實施有力度的降息”。緊接著9月27日，央行宣布7天逆回購利率下調(diào)20個基點（BP），同時宣布全面降準0.5個百分點。

在貨幣政策加力之下，資金面明顯轉(zhuǎn)松，銀行體系凈融出逐步恢復(fù)。

數(shù)據(jù)顯示，9月23-27日，DR001從1.92%持續(xù)下行至1.4%，R001從1.98%下行至1.43%，雙雙下行至逆回購利率減點10bp附近。與此同時，銀行體系凈融出逐步恢復(fù)，從2.7萬億元回升至4萬億元以上。在華西證券固定收益分析師肖金川看來，銀行資金供給率先恢復(fù)，體現(xiàn)出市場對未來資金寬松的預(yù)期明顯好轉(zhuǎn)。

進入10月，資金面將如何演繹？據(jù)財聯(lián)社調(diào)查顯示，市場普遍預(yù)計10月資金面趨于轉(zhuǎn)松。在16家參與資金面調(diào)查的市場機構(gòu)中，有14家認為在排除逆回購和MLF到期因素的情況下，10月仍存在流動性缺口，但缺口不大，且隨著9月末降準、降息落地，將帶動資金面趨于轉(zhuǎn)松。

肖金川表示“從往年規(guī)律來看，國慶后、10月繳稅前夕資金面通常處于寬松狀態(tài)，預(yù)計資金利率在逆回購利率上下10bp附近波動?！?/p>

財通證券宏觀首席分析師陳興分析，從資金供需角度看，10月政府債凈供給規(guī)模下降，但財政收入高于支出，政府存款環(huán)比或增加約7300億元，對資金面構(gòu)成拖累；10月銀行繳準規(guī)?；驕p少約1300億元，節(jié)前取現(xiàn)需求下滑帶動貨幣發(fā)行環(huán)比或回落約1100億元，對流動性構(gòu)成一定支持。

“總體來看，在排除逆回購和MLF到期因素的情況下，10月流動性預(yù)計有4900億元左右的缺口。不過，隨著后續(xù)降息和降準落地，資金面將趨于轉(zhuǎn)松，資金價格將有所回落，利好短端債券品種?！标惻d表示。

4季度財政政策“跟進”預(yù)期升溫，降準降息或仍有下半場

2024年以來，央行已經(jīng)進行兩輪全面降準。

分析人士認為，年內(nèi)二次降準主要為了向市場釋放中長期流動性，配合降息工具和未來財政工具的使用。從降準的空間來看，本次下調(diào)后，中型銀行加權(quán)平均存款準備金率為6%，大型銀行加權(quán)平均存款準備金率為8%，均有較為充足的進一步下調(diào)空間。

對于銀行而言，央行降低法定存款準備金率，銀行向央行繳存的比例降低，相當于獲得低成本的資金。民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬指出：“此舉有助于優(yōu)化銀行負債結(jié)構(gòu)、節(jié)約負債成本，為降息預(yù)留空間，同時銀行獲得長期低成本資金，也有利于穩(wěn)定信用擴張?！?/p>

同時，當前政府債券供給高峰，降準釋放長期流動性可熨平資金波動。長城證券研究報告指出，這次降準也是考慮到四季度可能的財政加碼，包括發(fā)行超長期特別國債等。

瑞銀亞洲經(jīng)濟研究主管及首席中國經(jīng)濟學家汪濤表示：“中央政治局會議表達了明確的政策基調(diào)，包括逆周期財政政策的必要性，這提高了市場對實質(zhì)性財政刺激的預(yù)期?！?/p>

東方金誠首席宏觀分析師王青也認為，四季度財政政策可能會通過增發(fā)國債等方式，有力發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用，前兩年財政政策已有先例，較大幅度的降準或意在配合財政發(fā)債。

在申萬宏源證券首席經(jīng)濟學家趙偉看來，考慮到中央政治局會議對降息的強調(diào)，后續(xù)政策利率或仍有進一步下降的空間，尤其是在美聯(lián)儲未來進一步降息路徑明確之后。

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