來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)

證券時(shí)報(bào)記者11月20日從在京舉行的“高盛2025中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)展望及資本市場(chǎng)動(dòng)態(tài)媒體交流圓桌會(huì)”上獲悉，高盛認(rèn)為，中國(guó)2025年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力將從出口顯著地轉(zhuǎn)向政策支持，預(yù)期明年貨幣政策會(huì)降息40個(gè)基點(diǎn)，廣義財(cái)政赤字占GDP比重提升1.8個(gè)百分點(diǎn)至13%。

在股市方面，高盛維持高配A股和港股的投資建議，且短期仍更青睞A股，因?yàn)橄啾雀酃桑珹股對(duì)于政策放松和個(gè)人投資資金流的敏感性更具利好效應(yīng)，預(yù)計(jì)2025年MSCI中國(guó)指數(shù)和滬深300指數(shù)將分別上漲15%和13%。

明年出口量預(yù)計(jì)與今年基本持平

高盛首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家閃輝在圓桌會(huì)上表示，穩(wěn)定國(guó)內(nèi)消費(fèi)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，應(yīng)對(duì)可能會(huì)再度收緊的中美貿(mào)易關(guān)系，將是2025年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的焦點(diǎn)。

根據(jù)高盛最新研報(bào)，在2025年基線情景中，中國(guó)出口量預(yù)計(jì)將在2024年高基數(shù)的基礎(chǔ)上持平，因?yàn)?025年中國(guó)對(duì)其他國(guó)家的出口增長(zhǎng)將抵消對(duì)美出口下滑的不利影響。

“我們預(yù)計(jì)明年中國(guó)的出口將相對(duì)平穩(wěn)，房地產(chǎn)投資繼續(xù)下降，消費(fèi)（尤其是商品消費(fèi)）表現(xiàn)較好。隨著地方政府化債工作疏解地方融資壓力并賦能財(cái)政擴(kuò)張，政府部門(mén)的消費(fèi)和和投資可能會(huì)加速增長(zhǎng)。”閃輝稱。

閃輝強(qiáng)調(diào)，明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力將從出口顯著地轉(zhuǎn)向政策支持，看好未來(lái)還會(huì)有增量政策出臺(tái)，建議未來(lái)的增量政策應(yīng)聚焦拉動(dòng)內(nèi)需，更多關(guān)注進(jìn)一步持續(xù)性地兜底社會(huì)保障，如提高農(nóng)村基礎(chǔ)養(yǎng)老金水平、完善失業(yè)保險(xiǎn)制度、加大多孩家庭補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)等。此外，消費(fèi)品以舊換新補(bǔ)貼政策可考慮進(jìn)一步擴(kuò)大補(bǔ)貼種類和規(guī)模。

明年上市公司回購(gòu)總額有望翻倍

高盛最新研報(bào)對(duì)一攬子增量政策給予積極評(píng)價(jià)，報(bào)告表示，政府已經(jīng)啟動(dòng)了強(qiáng)有力的政策托底措施，這不僅有助于緩解房地產(chǎn)和外部挑戰(zhàn)，還能給期待已久的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)向——從貿(mào)易和投資拉動(dòng)轉(zhuǎn)為內(nèi)需和消費(fèi)拉動(dòng)——帶來(lái)切實(shí)推動(dòng)。2024年的政策轉(zhuǎn)向推動(dòng)中國(guó)股市估值向上重估，2025年則需要政策落實(shí)來(lái)提振企業(yè)盈利增長(zhǎng)和股市走高。

高盛預(yù)計(jì)，政策引發(fā)的資金流調(diào)整可能在2025年加速，企業(yè)、境內(nèi)個(gè)人投資者、南向資金和政府類投資機(jī)構(gòu)可能加大股市持倉(cāng)。明年MSCI中國(guó)指數(shù)和滬深300指數(shù)將分別上漲15%和13%，每股盈利（EPS）增長(zhǎng)7%至10%。

高盛首席中國(guó)股票策略師劉勁津?qū)τ浾弑硎荆髂闍股市場(chǎng)EPS增長(zhǎng)的動(dòng)力和亮點(diǎn)主要來(lái)自于兩方面：一是消費(fèi)服務(wù)業(yè)的恢復(fù)，從上市公司角度看，這將是明年盈利增長(zhǎng)的推動(dòng)力。二是明年上市公司回購(gòu)額可能會(huì)進(jìn)一步提升，同樣利好EPS提升。

“不論是股票回購(gòu)，還是加大分紅，中國(guó)股市這個(gè)趨勢(shì)是比較明確的。2025年中國(guó)上市公司股息和回購(gòu)總額可能超過(guò)3萬(wàn)億元?！眲沤蚍Q，得益于回購(gòu)再貸款等政策利好，2025年上市公司回購(gòu)總額可能較2024年翻倍。

從板塊看，劉勁津建議投資組合向廣義消費(fèi)領(lǐng)域傾斜，并上調(diào)醫(yī)療保健和券商板塊。此外，隨著化債政策落地見(jiàn)效，與政府消費(fèi)相關(guān)的本地基建板塊等亦會(huì)受益。

“A股和港股在全球股票范圍內(nèi)還處于較低的估值水平，吸引力還是非常大的。” 劉勁津稱，從長(zhǎng)周期看，相比于美股，更看好A股的投資回報(bào)空間。過(guò)去10年美股年均回報(bào)率是13%，未來(lái)10年美股估值大幅擴(kuò)張可能性不大，我們預(yù)計(jì)未來(lái)10年美股年均回報(bào)率會(huì)降到3%，相較之下，其他股票市場(chǎng)會(huì)有更好的投資機(jī)會(huì)。

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